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如山资本王涌:对科创板的几点期望、设想与建议
来源:如山资本  作者:  发布时间:2018-11-09 12:39:21  
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2018年11月5日上午,习总书记在首届中国国际进口博览会开幕式上提出,将在上交所设立科创板并试点注册制。在这特殊时期、特殊地点的这一宣布,受到了社会各界和资本市场的极大关注,成为近日热门话题,尤其是为科创企业和创投机构注入一支强心剂。


顾名思义,“科”指科技,“创”指创新,因此它是科技创新板。它不是创业板,不是新三板,也不是香港创新板,更不是有人向往的国际板。它是针对科技创新企业的,绝不会为那些P2P、比特币、网游网红、单车、电商等模式创新企业服务的。它必须是拥有自主研发、引领未来、真正拥有核心技术的科技创新提供融资便利。因此,在制度设计时,任何人都不允许把私货塞进规则,把集团利益纳入制度,否则一旦变味的情况产生,将会给中国资本市场带来严重后果。


科创板对中国资本市场而言是试验田,具有引领性,如果其制度设计比现有A股市场好得多,那么它将起到非常重要的引领作用。


我们的期望


坚持“四个有利于”原则


科创板是资本市场深化改革的产物,是资本市场增量业务。我们认为科创板要坚持四个有利于原则:一是要坚持有利于自主创新,激发科技创新活力的原则;二是要坚持有利于产业转型升级,推进经济高质量发展的原则;三是要坚持有利于提升综合国力,保障国家安全的原则;四是要坚持有利于资本市场健康发展,分享成长红利的原则。


体现四大特征


科创板是顶层设计的产物,在制度设计时,应体现四个特征:


1、行业特征。制度设计时国家应把国家优先发展行业、技术、产业列入目录,优先分类和负面清单相结合。如人工智能、云计算、网络安全、智能制造、生命科学、航空航天、集成电路、绿色低碳等技术应纳入优先级。


2、规则特征。制度应在引入国际先进上市交易制度的基础上吸取现有A股经验教训,创建符合科创特色的基础性制度体系。


3、区域性特征。科创板上市企业应当相对明确的区域性,重点保障长三角地区和国内其它科创高地(国家重点实验室、科创孵化器、大学科技园),当然,也应积极纳入珠三角和京津冀等地区的高科技企业。


4、时代特征。制度建设必须时刻适应世界潮流和趋势发展,动态监测管理科创板发展状况,确保可实现性和前瞻性。


IPO条件设想


网络热传的科创板上市条件,肯定不会是真实的。但是有几个前提条件是肯定的,它是属于科技创新型企业,技术要求十分突出;业务基本独立,具有持续经营能力;公司治理结构完善,财务运作规范。科创板是与现有A股创业板互相联系的,但必须要区别对待。上市条件既要高于创业板,又要低于创业板。


科创板要求高于创业板的条件,我们认为:

涉及领域要国家优先发展,主营业务优中选优;

技术先进性要求必须高,要有引领性;

研发投入比例要高;

对创始人投资人股东要求要高;

要有估值门槛要求;

要求企业具有高成长性,这个成长性不仅指收入的高成长,也指数据(包括技术指标、技术壁垒等)的高成长性。


科创板要求低于创业板的条件,我们认为:

盈利条件要低,允许亏损企业上市;

收入和现金流指标要放松;

公司存续时间可放宽;

允许VIE架构和同股不同权架构;

公司董监高及独董制度可简化。


科创板要拟定与其他板上市完全不同的IPO规则,从上市股份结构比例、股东减持规则、再融资规则等全部重新设计。IPO要采用宽审严管的注册制,同时推出严格退市政策,对于财务造假、场内价格操纵等损害投资者行为严惩不贷。


科创板必须解决流动性问题。没有交易,就没有流动性;没有流动性,企业就很难融资;没有融资,对科技企业就没有吸引力。那么科创板将会与新三板一样成为一个死寂的市场,成为一个名存实亡的市场。


企业不能融资,创业者不能实现财富增值,投资者不能赚钱,那么这个资本市场的核心功能就没了。交易活跃度和市场流动性不足,这也是新三板近年来接近失败的原因。当然我们也不鼓励非理性的投资者进入这个市场,因为采用注册制,降低了企业上市利润等门槛,很多上市企业还处于发展不稳定阶段,企业品质更难分辨。合理的投资者门槛是保证市场活跃度的重要条件,这个市场需要门槛,但是这个门槛又不能太高,设在50万元左右比较好,既能避免散户化,又能扩大流动性。


我们的建议



处理好三种关系


处理好目前主板、创业的存量与科创板增资的关系;

处理好发展与风险防范的关系。发展是硬道理,要在发展中解决问题;

处理好激励与惩罚的关系。


建立有效的交易规则


科创板未来的竞争力在于有效交易规则,因此我们建议必须做到以下六点:

投资者门槛不能太高,鼓励创投机构及其他专业机构参与;

建立做市商制度;

放宽涨跌幅限制;

科学安排锁定期;

落实风险投资机构减持或锁定期与投资时间的反向挂勾政策;

退市条件要从紧。


对筹备工作的建议


科创板是党中央交办的大事,必须做好。既要大胆试验,又要谨慎操作,也不能用管银行的思路管理科创板。我们相信上交所完全有能力耕耘这片试验田,但前提是必须做好以下几件事:

在设立制度规则前,不要闭门造车,要多方征求意见,广开贤路,不要照搬照抄,坚持本国实际,循序渐进,不可求功冒进;

科创板设立原则要确保不对存量市场产生冲击的承诺及制度安排,必须做好解释,稳定市场信心;

建议多方参与,少走弯路。科技主管部门、创投机构、重点高校应参与全过程;

落实国务院创投国十条及税收优惠政策;

动员社会力量,开辟资金渠道,建立创投市场与科创板交易机制完美对接。


这次习总书记亲自宣布设立科创板,是中央高层对资本市场的顶层设计,意义十分重大。科创板是中国股票市场的小岗村,是资本市场的试验田,是科技创新的推进器。这个决定是国际局势大变局情况下,把我国通过自主创新、科技强国作为提升国家综合竞争力的重大举措。中央高层已经清楚认识到,没有科技实力,就没有中国未来,没有自主可控,就没有国家安全。这是党中央的高瞻远瞩、英明决策,以举国之力,实现科技强国。因此,科创板必须做好,这关乎国运。


拜托了,上交所!

如山资本董事长  王涌



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